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中泰证券:银行板块安全边际比较高 优质银行强者恒强

作者: 大众排行网 发布时间: 2021年11月04日 07:11:08

【中泰证券:银行板块安全边际比较高 优质银行强者恒强】板块目前安全边际是比较高的,资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态,会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产:招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强,且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”,是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的;所以在银行业分化的时代,它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道:财富管理和零售;我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行,看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

  银行3季度财报综述:营收和利润增速维持向上,稳健性超市场预期。优质银行高成长持续性突出。1、行业1-3季度累积营收同比增速情况:上市银行营收同比增7.4%,城商行板块保持板块间成长性最强属性、维持两位数高增长,同比增13.8%。2、行业利润同比增速维持向上、超市场预期。由于营收端的稳健向上和资产质量的继续向好,行业的利润保持稳定向上增长有坚实支撑:上市银行1-3季度净利润同比增13.6%,高于营收7.4%的增速。与收入端匹配,利润增速最快的依旧是城商行板块、同比增17.6%。其次为农商行、股份行和大行,分别同比增13.6%、13.5%和13.2%,各板块利润增速差距不大。3、优质股份行和头部城商行实现稳定持续的同比高增长;个股分化趋势加大。其中招行、宁波、江苏、杭州和成都这5家银行是维持了年初至今的两位数高增长,业绩的驱动力不仅仅来自非息端基数的贡献,更是来自业务经营的稳健性和优秀管理能力。

  银行3季报增速分化的驱动因素分析(四个): 分化与强者恒强。1、规模扩张,公司还处在自身高速成长期或者寻找优质资产的能力强。如经济发达或者竞争格局较好的区域城商行,宁波、杭州、成都和长沙银行;深耕县域的常熟、张家港银行,差异化赛道竞争。南京、江苏。体量较大的招行,资产增速也不弱。2、息差同比正向贡献业绩,优秀的资产获取能力奠定了资产端收益率的平稳,低成本存款的揽取、高成本主动负债的替换缓解了负债端成本压力。息差同比走阔的高成长个股有南京、江苏和成都银行。3、非息收入增长,财富管理、直接融资等新业务发力,以及优秀的交易能力。非息正向贡献业绩的高成长标的有招行、南京、宁波、杭州、成都和长沙银行,除宁波外,其余5家手续费收入均保持较高速的增长。而宁波银行则是通过优秀的交易能力实现其他非息增速回升。4、资产质量继续改善,拨备有释放业绩的空间。招行、南京和宁波银行资产质量一向稳健;杭州和成都银行受益于客群优势、资产质量也较优;江苏银行通过稳健经营逐渐卸下资产质量包袱。5、驱动因素背后是经营的差异:公司所处成长阶段、业务能力和资产质量。

  银行3季度的财务拆分分析:息差企稳回升、非息回暖和资产质量改善背景下的拨备释放利润。1、净息差拆解:息差企稳、环比回升1bp。资产端收益率环比上行3bp;负债端成本环比微升2bp。资产端预计主要为结构维度的贡献,行业信贷占比总资产提升,以及零售信贷占比总贷款也在提升。贷款定价方面,预计贷款定价基本企稳:存量贷款重定价拖累基本消除,新发放贷款由于政策、宏观经济因素影响,预计稳中略降。负债端成本微升预计主要为结构驱动,信用扩张放缓,另行业存款日渐呈现集中化趋势,行业揽储压力加大,尤其是中小银行,存款占比下降,存款呈定期化趋势。2、营业收入拆分:行业1-3季度净利息收入同比增4.4%,其中生息资产同比增速7.5%,净息差同比下降8bp。对比半年度:净利息收入同比增4.8%,生息资产同比增长8.4%,净息差同比下降8bp。净利息收入同比基本保持平稳,规模扩张与净息差同比降幅边际企稳。1-3季度净非息收入同比增18.1%,较半年度增速回升8.8个点,行业整体非息收入增速进一步回升,主要是净其他非息收入增速回升拉动,同时净手续费保持平稳增长。净手续费增速保持平稳、同比增6.9%(VS 半年度同比增8.3%)。净其他非息收入由于去年同期高基数效应递减,增速大幅回升至47.9%(VS 半年度同比增11.8%)。另今年资金市场利率震荡下行,对行业的投资收益、公允价值浮盈也有一定的贡献。3、资产质量拆分分析:存量压力小,安全边际高。存量不良率处在历史低位。行业不良净生成在低位环比有所上升,但为测算值,存在一定误差。行业整体拨备覆盖率、拨贷比环比进一步回升。行业拨备计提审慎,拨备仍有释放利润空间。