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太平洋:给予航发控制买入评级

作者: 大众排行网 发布时间: 2022年04月09日 09:15:18

2022-04-08太平洋证券股份有限公司刘倩倩,马浩然,马捷对航发控制进行研究并发布了研究报告《扣非净利润大幅增长,发动机龙头高增长可期》,本报告对航发控制给出买入评级,当前股价为22.67元。


  航发控制(000738)
  聚焦核心主业,营收增速提升,扣非归母净利润同比增速达50%。2021年,公司进一步聚焦主业,营收规模增加,实现营业收入41.57亿元,同比增长18.25%,主要是发动机控制系统及衍生产品业务同比增加5.65亿元;实现归母净利润4.88亿元,同比增长30.67%,实现扣非归母净利润4.66亿元,同比增长50.17%。2021年,公司毛利率为28.24%,同比下降0.79pct,主要是受全球疫情影响国际合作业务规模萎缩,该业务毛利率较上期减少5.65%。公司净利率为12.39%,同比上升1.77pct,盈利能力稳步提升,主要是期间费用率下降以及资产减值损失减少所致。
  期间费用率大幅下降,研发投入力度加大。2021年,公司管理效率大幅提升,期间费用率大幅下降,销售费用率保持不变,管理费用率同比下降2.39pct,财务费用率同比下降0.25pct,其中由于汇兑损失减少,利息收入增加,公司财务费用由2020年的905万元大幅减少至2020年的22万元,同比下降97.53%。2021年,公司政府补助为0.31亿元,较上期减少了0.39亿元。公司持续加大研发投入力度,2021年研发支出为1.52亿元,同比增长4.09%,不断提升正向自主研发能力,对公司高质量发展产生积极深远影响。
  合同负债爆发性增长,在手订单饱满。2021年,“十四五”期间下游军品需求旺盛,公司大额订单预付款落地,合同负债由2020年的0.97亿元激增至8.70亿元,较上期末增长777.79%,其中预收军品销售合同款由0.94元增加至8.45亿元,增长最为迅速。应收账款由2020年的10.24亿元大幅减少至8.37亿元,表明公司回收货款状况良好。
  定增落地,募投项目释放产能。2021年,公司非公开发行A股股票总金额42.98亿元。其中,中国航发以其所持航空苑100%股权、北京航科8.36%股权、贵州红林11.85%股权合计作价约9.28亿元认购公司本次非公开发行的股份,实控人关联方航发资产以9亿元现金参与认购。本次募集资金主要用于公司主业航空发动机控制系统的技术提升和新兴产业的拓展,补全补齐科研生产关键能力,持续加快条件建设和数字化转型。
  2022年关联交易金额预估大幅增加。公司发布《2022年度日常关联交易预计情况的公告》,公司预计2022年度日常关联交易总额不超过44.7亿元,较2021年预计金额增长28.19%,较2021年实际发生金额增长40.57%。2019-2021年实际向关联方航发系统内单位出售商品21.29、25.39、30.30亿元,增速分别为10.95%、19.25%、19.34%。2022年度日常关联交易预计销售额大幅上升,反映下游需求旺盛,公司业绩有待进一步提高。
  军机加速列装预期强烈,政策扶持助力高增长。航空发动机是国之重器,被誉为“皇冠上的明珠”,国家高度重视航空发动机事业的发展。而航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经中枢,其性能优劣直接影响航空发动机的性能。军改以来,公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划大规模放量,武器装备加快换代升级,航空发动机及控制系统的发展时不我待。公司在航空发动机控制系统领域处于国内领先地位,为包括歼20等在内的所有在研在役军用航空发动机提供动力控制系统产品,将受益于加速列装、武装结构升级和国产替代的驱动,进一步提高整体盈利水平和技术壁垒,巩固动力控制系统稀缺龙头地位。
  民用航空发动机国产替代化势在必行,长期有望打破业绩“天花板”。目前,民用航空发动机主要由美国、英国、法国和俄罗斯垄断,而我国民航发动机的研制正处于发展阶段,正在逐步融入世界航空产业链。近年来,国家高度重视民用航空工业发展,大力推进C919、ARJ21等国产民机研制,与世界一流航空制造企业先后开展以整机总装生产为代表的深度工业合作。未来民航市场空间广阔,国产替代化势在必行,作为国内航空动力控制系统的龙头企业,公司有望深度介入国内民用航空发动机控制系统市场,打破业绩成长的“天花板”,形成新的业绩增长点。
  客户基础夯实,国际合作业务有望复苏回升。随着未来疫情得到控制,民机转包和航空发动机零部件转包生产将继续持续增长。全球航空发动机巨头对于转包供应商的选择具有一套十分严格的筛选机制和操作流程,而公司早已与通用电气、霍尼韦尔、罗罗、赛峰等国外知名航空企业建立了长期稳定坚实的合作关系,为其提供民用航空精密零部件的转包生产,如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造。同时,公司拥有行业领先的技术、具备难以替代的成本控制优势,这为公司未来受益于转包市场稳定增长的需求夯实了技术和成本基础。
  盈利预测和评级。未来公司围绕航空发动机及衍生产品核心主业,进一步加大研发投入力度,着力突破关键技术,优化产品结构,公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。预计公司2022-2024年的归母净利润为6.78亿元、9.47亿元、12.59亿元,EPS为0.52元、0.72元、0.96元,对应PE为45倍、32倍、24倍,维持“买入”评级。
  风险提示:军机列装不及预期;民品业务扩展不及预期。